Облігації CoreWeave дають понад 16 %: ринок AI-боргу тисне на компанії
Дохідність облігацій нео-хмарного провайдера CoreWeave з купоном 9,625 % до 2032 року перевищила 16 %, а вартість страхування від його дефолту зросла вище попереднього піку. Ринок боргу сигналізує про зростання вартості фінансування для компаній, які будують AI-інфраструктуру.
Облігації та CDS CoreWeave досягли нових максимумів
Дохідність облігації CoreWeave з купоном 9,625 % і погашенням у 2032 році зросла понад 16 %. За даними Deutsche Bank, п'ятирічні кредитні дефолтні свопи (CDS) компанії в четвер піднялися вище 1289 базисних пунктів, перевищивши свій жовтневий пік.
У п'ятницю CDS знизилися приблизно на 8 % до рівня близько 1155 базисних пунктів.
Ми вже мали чимало попереджень із боку кредитного ринку, — сказав Джим Рейд, глобальний керівник макро- і тематичних досліджень Deutsche Bank.
Джим Рейд, глобальний керівник макро- і тематичних досліджень Deutsche Bank (переклад)
Найімовірніший спосіб, яким завершиться гонка AI-капвкладень, — це те, що у компаній заберуть кредитну картку.
Крістофер Вуд, глобальний керівник стратегії акцій Jefferies (переклад)
Ризик дефолту тисне і на сильні компанії
Інвестори вимагають більшої компенсації за страхування від дефолту навіть у компаній із найміцнішими балансами та кредитними рейтингами. Серед них Nvidia, Broadcom і Amazon.com.
| Емітент | Зміна CDS за місяць | Рівень спреду |
|---|---|---|
| Nvidia | +76 % | близько 139 б.п. |
| Broadcom | +49 % | не вказано |
| Amazon.com | +44 % | не вказано |
| Oracle | не вказано | близько 298 б.п. |
| CoreWeave | не вказано | близько 1100 б.п. |
Зростання з низької бази не означає такого самого кредитного ризику. Водночас подорожчання CDS показує, що ринок хоче більшого захисту навіть у найбільших і найздоровіших емітентів боргу, а отже, фінансування в майбутньому може подорожчати.
Політичні зміни у штатах США ставлять під загрозу частину проєктів
Ринок оцінює, що частину витрат на дата-центри можуть відкласти або скасувати після приходу до влади демократичних губернаторів у Огайо, Техасі та Джорджії. У цих трьох штатах зосереджена значна частина запланованих потужностей.
За оцінкою Goldman Sachs, мораторії можуть зачепити 45 % запланованих потужностей у США, більша частина з яких припадає на Техас. Губернаторка-обранка Техасу Gina Hinojosa, за її словами, не проти дата-центрів, але хоче мораторію, доки законодавчий орган не ухвалить захист громад.
Обсяги випуску боргу та прогнози банків
Goldman Sachs нарахував п'ять угод із AI-облігаціями на загальну суму 67 млрд доларів з 29 жовтня. Випуск боргу гіперскейлерів з початку року досяг 296 млрд доларів.
| Показник | Оцінка |
|---|---|
| Випуск боргу гіперскейлерів у наступному році (Goldman) | 440 млрд доларів |
| Проєктний випуск з інвестиційним і високим рівнем ризику (Goldman) | додатково 300 млрд доларів |
| AI-related кредитування у 2027 році (Bank of America) | 685 млрд доларів, зростання на 31 % |
| AI-related кредитування у 2028 році (Bank of America) | 531 млрд доларів, зниження на 23 % |
Bank of America попереджає, що прогнози можуть не справдитися, якщо темпи AI-інфраструктурних проєктів сповільняться через політичні зміни, адже тоді зменшиться потреба в капвкладеннях і фінансуванні на борговому ринку.
Що це означає для інвесторів
Зростання CDS і дохідності означає, що вартість фінансування для AI-компаній дорожчає, а ринок розрізняє емітентів за рівнем ризику. Найбільший стрес видно у високодохідних neocloud-провайдерів на кшталт CoreWeave, тоді як у компаній з інвестиційним рейтингом спреди лишаються значно нижчими.
Для інвесторів у боргові інструменти ключовим є питання, чи встигне AI-бізнес генерувати достатньо грошового потоку, щоб гіперскейлери підтримували капвкладення без нового зростання боргу. За оцінкою Goldman, у третьому кварталі сукупний вільний грошовий потік гіперскейлерів був від'ємним, бо капітальні витрати перевищили операційний грошовий потік.
Примітка редакції: Рівень CDS CoreWeave у п'ятницю в джерелі названо як «around 1,155», а спред близько 1100 базисних пунктів наведено без дати, тому ці цифри не співставлені в одному моменті.
Примітка редакції: Частки для Broadcom та Amazon.com, а також рівні їхніх спредів у джерелі не вказані; у таблиці позначено як «не вказано».
Часті питання
Чому зростає дохідність облігацій CoreWeave?
Дохідність облігацій CoreWeave з купоном 9,625 % і погашенням у 2032 році перевищила 16 %. За даними Deutsche Bank, п'ятирічні CDS компанії в четвер піднялися вище 1289 базисних пунктів, тож інвестори вимагають більшої компенсації за ризик дефолту. У п'ятницю CDS знизилися приблизно до 1155 базисних пунктів.
Що таке CDS і чому за ними стежать?
CDS, або кредитний дефолтний своп, — це контракт, який захищає покупця від дефолту боржника. Коли вартість CDS зростає, ринок оцінює ризик дефолту вище. CDS Nvidia за місяць зросли на 76 %, але їхній рівень лишається низьким: близько 139 базисних пунктів.
Чи впливають мораторії на дата-центри на ринок AI-боргу?
Goldman Sachs оцінює, що мораторії можуть зачепити 45 % запланованих потужностей у США, з великою часткою в Техасі. Водночас банк зазначає, що AI-борг не згортається: з 29 жовтня проведено п'ять угод на 67 млрд доларів. Ризик полягає в тому, що частина витрат на дата-центри може бути відкладена.
Раніше ми писали
Джерела
