Чому менеджер Janus Henderson утримує облігації CoreWeave попри падіння

Глава глобального напрямку багатосекторного та корпоративного кредиту в Janus Henderson Джон Ллойд переконаний, що ринок надмірно занепокоївся щодо фінансової стійкості CoreWeave, провідного оператора дата-центрів для штучного інтелекту. На думку фахівця, падіння облігацій компанії — не виправдана фундаментальними факторами реакція, а тому він активно утримує позицію в боргових паперах цього емітента.

Позиція Janus Henderson у боргах CoreWeave

Ллойд володіє облігаціями CoreWeave з купоном 9,75% зі строком погашення у 2031 році у портфелі Multi-Sector Income Fund. Поточна дохідність до погашення за цим боргом становить 15,97% — це більш ніж на 70% вище рівня, який спостерігався під час випуску облігацій у квітні. Така різниця свідчить про значне падіння ціни цінних паперів, оскільки дохідність і ціна облігацій рухаються у протилежних напрямках.

Однак частина боргів CoreWeave залишається глибоко придавленою на вторинному ринку. Спреди значно розширилися, а деякі цінні папери торгуються з дохідністю понад 15%. Попри це, Ллойд не вбачає кардинальних змін у принципах функціонування інфраструктури хмарних обчислень. Він зауважує, що вищу вартість фінансування CoreWeave здатна вирішити завдяки нестандартним підходам.

Фінансові виклики CoreWeave

CoreWeave розраховує на величезні обсяги боргового фінансування для розширення своєї мережі дата-центрів. Загальний борг компанії складає приблизно 51,6 млрд доларів, з яких близько 35 млрд припадають на облігаціями, кредити та записи. Коефіцієнт боргу до власного капіталу підскочив до 702% проти 290% роком раніше — це сигналізує про зростаючий фінансовий ризик.

Ринок занепокоєний тим, як компанія фінансуватиме поточні та майбутні капітальні видатки, особливо коли ставки зростають. Цьогоріч CoreWeave планує витратити близько 36,4 млрд доларів на капітальні видатки при Ebitda в розмірі 7,5 млрд. Наступного року ситуація загострюється: прогнозовані капітальні видатки досягнуть 47,9 млрд доларів при Ebitda, яка за консенсус-оцінками складатиме 16,7 млрд.

Акції CoreWeave впали на 20% за останній тиждень, тоді як спред за п'ятирічними кредитними дефолтними своп-контрактами сягнув 1085 базисних пункті — рівня, що традиційно вказує на кредитний дистрес. Однак Ллойд відхиляє припущення про критичний стан компанії.

Творчі методи фінансування та перспективи

За словами Ллойда, CoreWeave має кілька альтернативних способів залучити необхідні кошти без звернення на ринок дорогих облігацій. Компанія може залучити додаткове фінансування під графічні процесори, використовувати контракти на оренду, а також просити авансові платежі від ключових клієнтів — Microsoft, Meta Platforms та OpenAI. Крім того, операційний вільний грошовий потік, яку генеруватиме компанія наступного року, зможе покрити частину капітальних потреб.

Ллойд також відзначає, що CoreWeave не стоїть перед ризиком вимушеного рефінансування у найближчому майбутньому завдяки відсутності близьких дат погашення основної суми боргу. Утім, восстановлення облігацій, на його думку, відбуватиметься непрямолінійно. Ключові каталізатори — очікувані IPO Anthropic у листопаді та OpenAI пізніше — можуть переконати ринок у довгостроковій жизнеспособності екосистеми штучного інтелекту.

На думку експерта, фундаментальні показники CoreWeave залишаються міцними. Пропозиція дата-центрів і графічних процесорів залишається обмеженою, тоді як попит стабільно перевищує аналітичні прогнози. За таких умов бізнес-модель компанії функціонує ефективно, а CoreWeave входить до числа найвправніших операторів у швидкому розгортанні та запуску центрів обробки даних.